极米科技(688696)：基本面筑底拐点渐近 期待新品放量
发布时间：2023-05-04 17:25:50
来源：中信证券股份有限公司
公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入42.22 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.01 亿元，同比+3.7%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比+3.1%；23Q1 实现营业收入8.84 亿元，同比-12.8%，实现归母净利润0.52 亿元，同比-57.0%，实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比-59.4%。
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我们认为公司基本面已完成筑底，综合考虑上新节奏以及国内消费复苏的改善预期，预计公司经营有望于23Q2 迎来拐点，重回高速增长，带动估值修复。
预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为5.8 亿/6.9 亿/8.2 亿元，给予2023年25-30xPE，取中间值对应目标价230 元，维持“买入”评级。
基本面筑底，业绩短期承压。公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022年实现营业收入42.22 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5.01 亿元，同比+3.7%，实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比+3.1%；23Q1 实现营业收入8.84亿元，同比-12.8%，实现归母净利润0.52 亿元，同比-57.0%，实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比-59.4%。受制于相对低迷的宏观消费环境及疫情管控放开后全国范围内感染达峰造成的短时冲击，22Q4 公司经营阶段性承压，23Q1 净利润下滑主要系收入下滑及产品组合变化。预计后续消费需求将迎来拐点，公司作为行业龙头将率先受益，业绩修复可期。
产品结构变化短期影响盈利能力，修复确定性较强。2022 年公司实现毛利率36.0%，同比+0.1pct；23Q1 实现毛利率34.9%，同比-2.9pcts，主要系部分产品进入生命周期尾声，进行促销处理。23Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+1.5pcts/+0.9pct/+2.0pcts，主要系收入下滑所致，预计后续研发、管理费用金额将保持稳定，Q2 新品发布或对销售费用率有小幅拉升。Q1 财务费用率-0.2%，最终实现归母净利率5.9%，同比-6.1pcts，主要系打折促销、产品结构变化。
随着Q2 新品发布、线下直营门店持续拓展，预计后续盈利能力将回升。
LCD 异军突起，双技术路线并驾齐驱。从销量角度来看，2022 年投影市场高景气持续，据洛图科技数据，2022 年国内投影销量达617.8 万台，同比+29%，但均价同比下滑16%，主要系技术成熟、高性价比的LCD 产品在中低端市场（2000 元以下）实现爆发式增长，通过锚定年轻群体对潮玩产品的敏感性有效填补了入门市场的增量需求，2022 年LCD 产品销量份额达63%，同比+19pcts（洛图科技）。DLP 产品性能更优，多锚定中高端市场，但在宏观消费环境持续低迷的大背景下，人们的消费意愿有所减弱。我们认为DLP 路线仍是中高端市场最优解，与LCD 在不同价位段形成互补，有望随着消费环境的复苏重回稳健增长。
内销新品贡献增长动能，海外市场稳步拓展。内销方面，公司市场龙头地位稳固，投影线上销额份额遥遥领先，23Q1 达35.6%（奥维口径），DLP 细分品类线上销额占比超40%（洛图口径）。22H2 以来公司持续推出新品，补齐高亮与高清产品线，后续新品储备完善，预计“618”催化下Q2 将迎来显著复苏；线下渠道持续拓展，贡献收入增量。外销方面，公司海外渠道布局持续推进，日本地区受益投影大盘复苏线上增速较为突出，欧洲线下进店点位持续扩充，北美Bestbuy 渠道布局有序推进，有望复制欧洲市场成功经验。
风险因素：疫后消费复苏不及预期；海外拓展不及预期；新品推进不及预期。
盈利预测、估值与评级：受疫情及宏观消费疲软冲击，此前公司经营短期承压，我们认为基本面已完成筑底，综合考虑公司上新节奏及国内消费复苏改善预期，预计公司经营有望于23Q2 迎来拐点，业绩重回稳健增长并带动估值修复。考虑行业需求偏弱，调整公司2023-2025 年归母净利润预测至5.8/6.9/8.2 亿元（原2023/24 年预测为6.2/7.5 亿元），对应2023-2025 年归母净利润CAGR 为19%。
考虑公司作为行业龙头，海外拓展行业领先，给予2023 年1.3-1.6xPEG，对应2023 年25-30x PE，取中间值对应目标价230 元，维持“买入”评级。
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