投资要点：

【资料图】

2022年汽车产销恢复较好，2023年Q1受政策退出及价格战影响较大，预计行业景气度将于Q2触底回升。2022年汽车行业产销量分别为2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别+3.4%和+2.1%。其中，新能源汽车全年产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别+96.9%和+93.4%，继续维持高速增长。由于2022年上半年受疫情影响严重，下半年政府推出了乘用车购置税减半等相关政策，汽车行业销量恢复较好。2022年Q4虽然有宏观因素、上年同期基数较高的影响，汽车产销量仍分别实现736.8万辆和728.9万辆，同环比仅略微下降。2023年Q1由于乘用车购置税减半和新能源车补贴政策的退出，叠加特斯拉在全球大幅降价和国六a车型库存较多的车企提前清理库存大幅促销带来行业内价格紊乱，消费者观望情绪加重导致终端需求走弱，汽车行业产销量仅分别完成621.0万辆和607.6万辆，同比分别-4.3%和-6.7%。其中，新能源汽车产销量分别为165.0万辆和158.6万辆，同比分别+27.7%和+26.2%，市场占有率达到26.1%，在补贴政策退出的不利情况下仍实现了将近三成的较高增长，实属不易。由于疫情影响去年同期基数较低，我们预计2023Q2汽车产销量同比增速将实现高增长，但是环比能否实现正增长仍有待观察。进入五月后，据特斯拉中国官网发布Model3和ModelY全系车型均上调2000元，我们预计汽车价格下行趋势有望趋稳，Q2行业景气度触底回升的概率较大。

汽车板块上市公司2022年共实现营业收入32844.15亿元，同比+4.74%；实现归母净利润859.54亿元，同比-6.19%。其中Q4实现营业收入9488.41亿元，同比+14.65%；实现归母净利润65.83亿元，同比+10.67%，行业景气度有所改善。2023年Q1汽车板块上市公司实现营业收入8010.03亿元，同比+7.45%；实现归母净利润290.16亿元，同比+10.67%，盈利增速高于汽车销量增速和营收增速，或与上年同期基数较低及商用车盈利大幅改善有关。

2022年汽车板块毛利率和净利率分别为13.79%/2.95%，同比分别+0.81pct/-0.50pct，主要因上游原材料价格回落及四季度集中计提费用较多影响。2023年Q1汽车板块毛利率和净利率分别为14.31%/3.90%，同比分别+1.36pct/-0.01pct，行业毛利率恢复上行，虽然汽车产销量同比下降，但是行业盈利能力并没有受到严重影响。

2022年汽车板块全年下跌20.13%，在申万31个行业中排名第18位。2022Q4板块估值继续收缩，截至12月30日，市盈率（TTM）回落至26.63倍，下降幅度达8.57%，大幅超过中证800（-2.02%）和沪深300（-3.05%）的下降幅度。2023年Q1汽车板块整体上涨3.91%，跑输沪深300指数（同期上涨4.62%）0.72pct，截至3月31日市盈率（TTM）为26.50倍，市盈率下降幅度为0.51%，同期中证800上涨6.88%，沪深300上涨6.40%。汽车板块估值继续收缩，符合我们的预期。我们预计随着行业价格趋稳及自主品牌的强势带动，汽车行业有望重新迎来估值扩张。

乘用车2022年增长强劲，政策退出后2023年Q1承压。2022年乘用车产销量分别完成2383.6万辆和2356.3万辆，同比分别+11.2%/+9.5%，增速优于汽车行业整体，主要受益于燃油车购置税减半及新能源汽车补贴政策。其中，2022Q4乘用车产销量分别完成661.0万辆和657.1万辆，同比分别-1.45%和-0.76%。2023年Q1乘用车产销量分别完成526.2万辆和513.8万辆，同比分别-4.3%和-7.3%，补贴政策退出的负面影响叠加终端需求不旺导致车市开局表现较差，我们预计随着车企推出新车型叠加限时优惠购车方案，Q2乘用车行业的压力将有所缓解。

乘用车行业2022年全年实现营业收入15827.51亿元，同比+13.09%；实现归母净利润460.02亿元，同比+17.31%，盈利情况远好于汽车整体。2023年Q1乘用车行业实现营业收入3648.65亿元，同比+4.74%；实现归母净利润140.26亿元，同比+2.78%，低于汽车行业整体，与购置税减半优惠及新能源汽车补贴政策在2022年底同时退出有关。

2022年乘用车行业毛利率和净利率分别为13.10%/3.36%，同比分别+2.18pct/-0.20pct，上游原材料价格回落使毛利率有所抬升，净利率同比略微下降。2023年Q1乘用车行业毛利率和净利率分别为13.29%/4.13%，同比分别+1.98pct/-0.34pct，毛利率进一步上行，但净利率相比去年有所回落。

商用车行业开始复苏，重卡表现尤为亮眼。商用车行业2022年全年产销量分别实现318.5万辆和330.0万辆，同比分别-31.9%和-31.2%，远低于汽车行业整体增速，主要受疫情和终端需求羸弱的影响。2023年Q1商用车产销分别完成94.8万辆和93.8万辆，同比分别-3.9%和-2.9%，虽未扭转下滑态势，但是二月和三月同环比均出现双位数正增长，景气度明显好转，行业拐点或已来临。其中，重卡销售数据表现尤为亮眼，2023Q1重卡累计销售24.13万辆，同比+4.0%；3月单月重卡销售约11.5万辆，同比+50.0%，环比+50.0%，受益于出口市场继续保持强劲以及去年被疫情压制的国内换车需求集中释放，时隔20个月后重卡重返月销10万辆以上水准。但是由于春节后复苏的终端需求自3月中旬以来已明显走弱，在经济弱复苏的情况下，货运市场景气度没有明显改善，同时基建工程开工不足，未形成对下游重卡市场的实质性利好刺激，我们预计2023Q2重卡市场可能会承受一定压力。

2022年商用车行业实现营业收入2794.23亿元，同比-25.89%；实现归母净利润-19.94亿元，同比-299.10%，产销量大幅下滑拖累行业整体盈利。2023年Q1商用车行业实现营业收入770.84亿元，同比+11.29%；实现归母净利润9.81亿元，同比+64.84%，主要因重卡行业表现亮眼，盈利超预期。

2022年商用车行业毛利率和净利率分别为10.84%/-0.72%，毛利率同比小幅提升，净利率大幅下降。2023年Q1商用车行业毛利率和净利率分别为10.74%/1.35%，同比分别+0.62pct/+0.50pct，行业景气度有所改善。

零部件行业成本减少，盈利预期进一步改善。汽车零部件行业2022年实现营业收入10683.96亿元，同比+4.95%；实现归母净利润396.64亿元，同比-7.70%，主要是因2022年Q1上游原材料、出口运费维持高位及汇率影响较大。自2022年Q2开始，铝、铜等原材料价格下行，零部件行业盈利得到修复。2023年Q1汽车零部件行业实现营业收入2747.51亿元，同比+9.48%；实现归母净利润118.46亿元，同比+16.23%，零部件行业景气度有上行趋势。

汽车零部件行业2022年毛利率和净利率分别为16.67%/4.02%，同比分别-0.72pct/-0.69pct；2023年Q1毛利率和净利率分别为17.40%/4.66%，同比分别+1.15pct/+0.29pct，毛利率和净利率实现双升，汽车零部件行业盈利预期进一步改善。

汽车服务行业在疫情过后有望迎来拐点。汽车服务行业2022年实现营业收入2701.71亿元，同比-0.25%；实现归母净利润-20.85亿元，同比-137.79%，受疫情影响严重。2023Q1实现营业收入654.13亿元，同比+11.12%；实现归母净利润9.39亿元，同比+20.82%，疫情影响逐渐消散，汽车服务行业有望迎来拐点。

汽车服务行业2022年毛利率和净利率分别为7.83%/-0.50%，同比分别-1.65pct/-2.79pct。2023Q1毛利率和净利率分别为9.27%/1.73%，同比分别-1.25pct/+0.06pct，毛利率有所下降，但是净利率重回正值，我们预计汽车服务行业盈利或得到一定修复。

投资建议：由于去年同期基数较低，我们判断今年Q2行业产销量同比有望出现较高增长，但环比能否实现正增长仍有待观察。商用车景气度有所恢复，特别是重卡行业拐点基本确立；乘用车行业虽价格有望企稳，但是库存仍在增加，景气度或正处于触底过程中。因此我们维持行业“落后大市-A”的投资评级。我们重点推荐重卡行业龙头企业中国重汽，及受益于电动智能化的零部件细分领域龙头企业卡倍亿、德赛西威。

风险提示：上游原材料价格大幅上涨；整车产销量不及预期。

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