【斗粕苍穹】美豆11合约跌至2021年11月以来新低，彼时豆粕01合约定价3030... 世界今日讯
发布时间：2023-05-22 11:28:22
来源：CFC农产品研究
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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
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本报告完成时间 | 2023年5月21日
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正当市场非常犹豫空头是否会止盈离场，本周代表新季的美豆11合约跌破1180，刷新了2021年11月以来的新低，值得指出的是2021年11月中旬国内01豆粕合约的定价是3030左右，而目前豆粕01合约价格是3370，这接近10%的溢价是怎么形成的？
来源：油世界，CFC农产品研究
我们理解这势必与阿根廷大豆压榨产能受限，进而导致全球豆粕贸易流偏紧相关。根据油世界的跟踪，22-23年度全球主要国家（豆粕贸易国家）9月-次年4月的大豆压榨同比减少4.42万吨，或4%，其中阿根廷和巴拉圭减少幅度最为显著，但巴西和美国大豆压榨的回升稍有正向贡献，但暂时难挽救大局。
偏低的压榨与全球大豆的丰产之间的错配是造成本轮全球豆粕抗跌与全球大豆下跌的主因，也是全球豆油/豆粕比价大幅下跌的主因。
Q1：丰产的大豆去哪儿了？
--在巴西农户的筒仓里待售
--因大家都知道的原因，在我国近海漂泊待卸的货船上
--近期全球植物油大幅走弱，连累压榨利润，进而导致压榨量降低
压榨偏低/豆粕出口减少在全球大豆丰产的大背景下只是结构性的驱动，不争的事实是全球大豆压榨产能是过剩的，豆粕缺货的局面迟早被扼杀在全球大豆持续增产的预期之中。
Q2：全球豆粕宽松依赖于什么样的前提？
相较于全球6大主要大豆压榨国家1.45亿吨的年度压榨量，我国的大豆压榨量稳定在9600万吨左右，全球豆粕的宽松大概率起始于中国。当我国单月压榨量超过1000万吨，大概率在6或7月，我国豆粕库存逐级上移到80万吨以上或是一个标志性的时刻。
目前我国大豆卸港政策的调整终将被行业适应为常量，而留在渠道中的大豆并未被大量损耗，而是压力后期。什么时候豆粕库存水平的上移趋势确定，那也基本说明我国的大豆流通和压榨行业已经适应政策的调整。
大豆卸港政策的调整提高了我国10天左右的大豆渠道库存，增强了我国大豆产业链的供应韧性，强化了疫病检疫的重要性。但漂泊在海面的大豆，漂泊在海面遭遇阳光和海水的大豆也预示着流通成本不可逆的上移。在政策调整初期压榨工厂或通过供应减量的预期，借助基差的上调，向下游转嫁物流成本，但压榨上移之后，卖方议价能力的降低也将消亡成本转嫁的可能性。
我国有全球最充裕的压榨产能，我国的豆粕价格是全球豆粕价格转弱的风向标，我国压榨水平的正常化也有望作为先验指标。
根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第20周（5月13日至5月19日）123家油厂大豆实际压榨量为189.21万吨，开机率为54.68%；较预估高8.27万吨。预计第21周，油厂大豆压榨量预计201.66万吨，如果实现这将非常逼近2023年的新高水平。
全球大豆出口在22-23年度缩减后，或在23-24年度跳升
数据来源：USDA，CFC农产品研究
面向未来的思考：
农业收入的本质一直是短期的农业收入繁荣和土地价值上涨，然后是长期收入较低但稳定得多的价格和收入下降时期。——Purdue University农业经济学家克里斯赫特(Chris Hurt)退休时表述
农产品价格迎来的黑天鹅式的供应冲击，并与重大的世界事件相关联：1917年(一战)、1947年(二战后段)、1974年(苏联粮食采购)、2012年(乙醇、中国进口激增、干旱)，以上所有年份都是农产品价格高峰期，在以上的列表中，我们倾向加上2020-2022（全球逆全球化下供应链受阻，俄乌冲突，南美干旱）这个时段。但无一例外的是在以上的时点后5年，农产品价格都跌去了高点的40%以上。
数据来源：伊利诺伊大学
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